Алюминиевый парадокс: почему «Русал» теряет деньги при росте цен

Мировые цены на алюминий выросли на 18%, но акции «Русала» застряли на месте, прибавив символические 0,5%. Пока внешняя конъюнктура сулит сверхдоходы, внутренняя экономика превращает их в убытки. Конфликт между глобальным дефицитом металла и жесткой монетарной политикой внутри страны лишает экспортера шансов на операционную прибыль.

Парадокс сырьевого рынка: геополитическая напряженность на Ближнем Востоке и перебои в поставках из-за атак дронов взвинтили стоимость алюминия, но «Русал» завершил 2025 год с чистым убытком в $455 млн. Скорректированный результат оказался еще депрессивнее — минус $787 млн. Отрицательная динамика сохраняется и в начале 2026 года, подтверждая, что благоприятные ценники на LME больше не являются гарантией финансового успеха.

Валютный и процентный капкан

Главным барьером стало укрепление национальной валюты. Для «Русала» курс рубля — критический фактор: каждый шаг укрепления на один рубль обходится компании в $60 млн потери EBITDA. Сравнение первого квартала 2026 года с аналогичным периодом прошлого года показывает падение курса с 93 до 78 рублей за доллар. Только этот разрыв способен обнулить до $900 млн операционной прибыли, полностью нивелируя эффект от подорожания самого металла.

Ситуацию усугубляет стоимость обслуживания долга. Расходы на выплату процентов подскочили на 70%, достигнув $700 млн за год. В таких условиях бизнес фактически переориентировался на обслуживание кредиторов, а не интересов акционеров. При этом производственные показатели компании стагнируют: за последние десять лет объем выпуска алюминия увеличился всего на 6%, что делает «Русал» заложником внешних котировок и решений регулятора.

На глобальной арене доминирует Китай, контролирующий 60% мирового производства. В отличие от российских игроков, китайские предприятия могут гибко управлять предложением и извлекать выгоду из ценовых ралли. Для отечественного же гиганта потенциал роста остается заблокированным до тех пор, пока ключевая ставка остается высокой, а рубль — избыточно крепким.