Скрытые обязательства и дивидендные риски «Селигдара»

Официальные 153 млрд рублей — это лишь верхушка айсберга. В чистый долг не включены 14,2 млрд рублей по соглашениям о финансировании поставок и 21,2 млрд рублей авансовых платежей. Если учесть эти статьи, показатель долг/EBITDA поднимается с 3,6x до критических 4,4x. Движение денежных средств подтверждает серьезность ситуации: из-за сокращения кредиторки и авансов на 22 млрд рублей операционный поток компании за год ушел в минус на 24 млрд.

Значительная часть ресурсов компании уходит в проект «Хвойное». Являясь ассоциированной компанией, он не входит в периметр группы, но активно кредитуется материнской структурой: объем займов здесь вырос с 12,3 млрд до 24,5 млрд рублей. Хотя проценты по этим займам формально увеличивают прибыль, реальные денежные поступления от активов остаются скромными. Ожидаемое проектное финансирование для «Хвойного» может снизить долговую нагрузку группы до 3,0x, что вернет компанию к порогу дивидендных выплат.

Проблема заключается в стоимости обслуживания обязательств: расходы по процентам достигли 21 млрд рублей, поглощая половину EBITDA. Высокие ставки по облигациям и кредитным линиям продолжают давить на бюджет, несмотря на рост производственных показателей — добычу 7,1 тонны золота и рекордный объем олова. Инвесторам стоит дождаться годовой отчетности: формальный показатель может выглядеть лучше реальности за счет того, что долг «Хвойного» останется за периметром консолидации.